美国业务占比有多高？拆解阳光电源540亿元海外收入

6月30日路透社报道称，美国政府正在起草一项针对外国逆变器（用于将太阳能项目和电池连接到电网的设备）的进口禁令，原因是担心中国可能利用这些设备干扰电力供应。该方案目前仍处于草案阶段郑州股票配资，具体适用范围尚未确定，最快可能于2026年内发布，后续也可能修改或被搁置。

消息传回A股后，阳光电源7月1日盘中一度跌逾19%，收盘下跌13.90%；7月2日再跌6.63%，两日市值蒸发超过600亿元。市场剧烈反应背后的问题很直接：美国市场究竟占阳光电源多少收入，如果限制落地，公司业绩会受到多大影响？

阳光电源曾在2025年10月23日通过互动平台表示，“公司近年来在美国的业务收入约占公司总营收的15%-20%”。按照2025年891.84亿元营业收入静态测算，美国业务对应约134亿-178亿元。与此同时，公司2025年海外地区（包括港澳台）收入达到539.92亿元，占总营收的60.54%，同比大幅增长48.76%。这意味着，美国之外仍有约362亿-406亿元海外收入来自其他市场。

因此，这次政策传闻的冲击不能只用15%-20%的收入占比来静态判断。还要弄清楚，阳光电源2025年出色的海外增长由哪些业务和地区推动，呈现出什么样的特征，美国业务在其中又承担了什么角色。

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最重要的海外单一市场

首先正面回答事件本身：美国市场对阳光电源而言，是一个普通海外市场，还是影响公司利润和估值的核心市场？

阳光电源没有在年报中披露美国、欧洲、中东和亚太的分部收入，因此公司给出的15%-20%，是目前判断美国业务规模最直接的依据。

另一组验证数据来自阳光电源对子公司的担保公告。2025年，Sungrow USA Corporation（以下简称“美国阳光”）的营业收入约为172.47亿元，相当于阳光电源总营收的19.34%，接近管理层口径上限。

但是，美国阳光的单体收入不能直接等同于集团在美国的合并收入。

美国阳光向美国第三方客户的销售通常会保留在合并报表中，但其单体收入中也可能存在向集团其他主体销售或覆盖美国以外市场的情况；与此同时，母公司、香港平台或其他主体也可能直接向美国客户销售，相关收入不会体现在美国阳光的单体报表中。因此，美国阳光172.47亿元营业收入更适合作为美国业务规模的量级参照，而非严格的分地区收入数据。

这份担保公告同时列举了阳光电源多家海外子、孙公司的营业收入。

来源：《关于为子公司提供2026年度担保额度预计及对外担保的公告》，新财富产业研究院整理

其中，香港阳光（平台型主体，并非中国香港市场收入）和美国阳光营收金额最大，两者合计约368.7亿元（仅观察体量，没有明确的经济含义）。由于这些是关联子公司/孙公司（如香港阳光持有多家海外阳光股权），彼此间可能存在内部销售，简单加总的574.50亿元存在重复计算，并不等于阳光电源合并口径的海外营业收入539.92亿元，仅作明细汇总参考。

但也可以说，美国几乎是阳光电源目前最重要的海外单一市场。

此外，收入占比也不等同于利润影响。2025年阳光电源海外业务毛利率为40.36%，境内业务毛利率为18.75%。管理层表示，区域收入结构会影响逆变器毛利率，海外收入占比提高是2025年逆变器毛利率改善的原因之一。美国业务若受到限制，对利润结构的影响将高于所谓的收入比例。因此，市场担心的并不只是单一的一国市场，还包括营收占比、利润结构和未来订单等等。

核心来自储能

但其实，2025年阳光电源的收入增长主要来源于海外储能，而非光伏逆变器。

2025年，阳光电源海外收入同比增长48.76%，较2024年增加约177亿元；境内收入约351.93亿元，同比下降约15%。公司全年总收入只增加约113亿元，说明海外增长不仅贡献了全部净增量，还填补了国内业务收缩形成的缺口。

2023-2025年阳光电源营业收入划分（按地区，亿元）

来源：iFinD

从产品结构看，最主要的增量来自储能系统。

2025年储能系统收入达到372.87亿元，同比增长49.39%，比2024年增加约123亿元，几乎等同于公司总营收的增加量；而管理层披露的逆变器收入约266亿元（较窄的口径），同比增长仅4%。

在出货端，公司储能系统全球发货43GWh，其中海外发货36GWh，较2024年的19GWh增加17GWh，增幅接近一倍；国内储能发货则由9GWh下降至7GWh。同期逆变器海外发货同比增长12%。

2023-2025年阳光电源营业收入划分（按产品，亿元）

来源：iFinD

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这些数据表明，阳光电源2025年新增的177亿元境外收入，主要是来自海外储能增量，而不是美国光伏逆变器收入单独大幅增长。不过，美国市场同时包含光伏逆变器和储能系统，拟议政策究竟覆盖哪些产品，仍要以最终规则为准。

多地区多模式

美国之外，中东是最容易识别的海外增量。

阳光电源年报显示，第一大客户Algihaz Contracting Company全年销售额为40.10亿元。公司随后明确表示，2025年第一季度沙特大项目确认收入约40亿元，并贡献利润约10亿元（储能项目按设备交付验收确收，无需等到全容量并网）。结合客户名称、合作关系和收入金额，可以基本确认，这部分收入主要对应沙特7.8GWh储能项目。

单个沙特项目便占2025年海外收入的7.4%，规模相当于177亿元海外增量的22.6%。这说明阳光电源海外增长已经不再只是逆变器渠道逐年积累，大型储能项目可以在单个季度贡献数十亿元收入和约十亿元利润。

欧洲、澳洲和印度等市场也在增长。

2025年德国阳光单体收入约57.60亿元，澳大利亚阳光约27.64亿元，英国阳光约23.35亿元，荷兰阳光约20.12亿元，印度阳光约19.95亿元。尽管这些单体数据不能与美国营收、沙特项目的体量相比，却能反映公司的海外经营网络并非只围绕美国展开。公司2026年一季度交流中还提到，欧洲及澳洲储能收入增加，德国、西班牙市场开始上量，东欧市场也在扩张。

由此看，阳光电源的海外结构大致是：美国提供最大的成熟市场规模，中东贡献大型储能项目，欧洲和澳洲提供新的储能增量，印度等市场承担本地销售和制造布局。公司海外收入不能被完整拆分到各个国家，但已经可以确认，美国并不是2025年海外增长的唯一来源。

大项目的波动性

2026年第一季度，阳光电源实现营业收入155.61亿元，同比下降18.26%，较上年同期减少34.76亿元；归母净利润22.91亿元，同比下降40.12%。公司解释，2025年第一季度沙特大项目确认收入约40亿元、贡献利润约10亿元，是同比下降的重要原因。此外，还有汇兑损失同比增加约4亿多元。

公司表述是“去年Q1沙特大项目确认收入40亿左右”，而2025年全年对Algihaz的销售额为40.10亿元。两组数据高度接近，可以判断沙特7.8GWh项目约40亿元收入基本集中在2025年第一季度。

（7.8GWh沙特阿拉伯项目跨越位于沙特西南部地区的三个地点——Najran、Khamis Mushait和Madaya。每个站点的容量为2.6GWh，并连接到380kV的输电网络。该项目由沙特电力公司 (Saudi Electricity Company, SEC) 所有，SEC旗下的Saudi National Grid (National Grid SA) 担任承购商，Algihaz Holding承担交钥匙EPC和运维，阳光电源负责供应超过1500套PowerTitan 2.0储能系统。）

沙特阿拉伯7.8GWh储能项目三个2.6GWh站点之一，储能区及配套380kV变电站航拍图

来源：Sungrow / Algihaz Holding

如果仅作基数观察，2025年第一季度收入190.36亿元，扣除沙特项目约40亿元后约为150.36亿元，略低于2026年第一季度的155.61亿元。这个测算不能视为严格的内生增速，因为两期还有国内家庭光伏、美国交付节奏和其他项目结构变化，但足以说明，2026年一季度表面下降18.26%，很大程度上来自上年同期单个大型项目集中确认。

这也揭示了阳光电源海外收入的两种性质。

一类是户用及工商业逆变器、储能产品的渠道销售，客户较分散、收入连续性相对更强，主要分布在欧洲、美国和澳大利亚等市场；另一类是面向开发商、EPC企业和电力公司的公用事业级储能项目，单笔合同金额大、确认节奏集中，这类业务既存在于沙特等中东市场，也广泛存在于美国、英国和澳大利亚。

尾声

回到美国限制传闻。阳光电源对美国有较高敞口，但并非依赖美国生存。美国约占公司总收入15%-20%、海外收入三成左右；2025年海外增长的核心是储能放量，中东、欧洲和澳洲都在贡献增量。但市场大跌也并非没有基本面依据。与沙特单个项目不同，美国市场的价值不仅在于当期收入规模，还在于其市场深度和客户结构。阳光电源在美国既有户用、工商业逆变器和储能的渠道销售，也有面向开发商和项目公司的公用事业级业务。若市场准入受到限制，影响的不只是当期约134亿-178亿元静态测算收入，还包括后续产品认证、客户关系和新增订单获取。

因此，后续判断美国政策影响，不能把539.92亿元海外收入整体视为风险敞口，也不能只做15%-20%的静态扣减。更关键的是最终规则的适用范围（是否覆盖全美所有场景还是仅限联邦项目）、认定标准（按产地 / 企业控制权 / 品牌），以及阳光电源的海外本地化产能能否满足新要求。当然，阳光电源在7月15日最新的投资者交流中也表示，“公司出口到美国的逆变器没有远程升级功能，也没有远程通信功能，满足美国相关标准”，“今年初美国能源部对中国逆变器也进行过检测，没有发现存在故意植入的恶意无线通信功能”。

2025年的数据已经说明，阳光电源的全球化并不等于美国化，但美国仍是规模大、连续性强的成熟市场。如果美国市场受限，公司能否由欧洲、中东和亚太弥补收入缺口，只是第一层问题；更关键的是替代收入来自高毛利渠道产品，还是确认节奏较集中的大型项目。不同区域和项目结构将同时影响毛利率和季度波动，仍然有待后续观察。