在今晚备受瞩目的美国财政部季度再融资声明发布前周复盘，摩根大通资产管理首席投资官、全球固定收益业务负责人Bob Michele对美国财长贝森特提出了一条建议：取消20年期国债。
“没人喜欢它(20年期美债)，”Michele在财政部周三公布季度债券发行计划前表示，“为什么还要发行它呢？它在另一个时代或许曾有意义，但现在没有了。”
元股证券:ygzq.hk随着年内长期美债收益率飙升至2002年以来的最高水平，这加剧了市场对财政部将在未来数月将发债重心转向短期国库券和短期国债的猜测。不过，直接彻底废止20年期国债仍然属于重大尾部风险，业内媒体调查的一级交易商中没有一家将此举作为基准预测情形。
Michele表示，美国财政部可以调整发债结构，从20年期债券转向期限最长为一年的短期国库券，从而为收益率曲线的长端提供支撑。
事实上，自2020年重启以来，20年期国债相较于其他长期同类美债品种表现一直较为挣扎，甚至在今年长债收益率上涨之前，就已断断续续出现过呼吁财政部废除它的声音。
如果出人意料地取消这一期限品种，将打破财政部在债务管理政策上长期秉持的“常规且可预测”的沟通方式。在8月份的上一次再融资声明中，财政部曾表示预计“至少在未来几个季度内”不会改变拍卖规模。
自那以后，贝森特增加了对长久期国债的回购计划，令交易员大感意外。尽管这一举措未能持久缓解收益率上行压力，但它有助于重新引发关于20年期国债价值的争论。法国巴黎银行的策略师上个月辩称，此类举动可能会产生“意想不到的后果”，包括收益率上升或流动性降低。
在Michele看来，美国财政部在其他地方还有更深厚的流动性储备可以利用。
“只需说：‘这事已经定了，这是一个无人问津的债券品种，我们打算直接把债券发行甩向短端市场，那里有8万亿美元的货币市场基金资产，我们完全可以在那里轻松筹集资金。’”Michele向美国财政部支招称。
美国财政部即将发布季度再融资声明
对于美债市场而言，本周除了中期选举和周五的非农数据外，消息面上最为引人瞩目的焦点，或许莫过于美国财政部今晚将发布的季度再融资声明。
许多交易商预计，美国财政部将在周三的季度政策声明中修改其前瞻性指引。在过去两年多的时间里，该指引一直明确表示将维持中长期国债的发行规模稳定。若本周的声明发生转向，可能会为2027年削减超长期国债发行铺平道路，并通过扩大短期国库券与较短期限国债的拍卖规模来进行对冲。
配资行情部分机构甚至已像Michele所呼吁的一样，在为更为激进的举动做准备。花旗集团预测，美国财政部将宣布自本月起直接削减20年期与30年期国债的发行量——此举无异于直接推翻上一份季度再融资声明中所给出的指引。
“单纯依赖回购，规模过小，很难真正扭转乾坤，”Insight Investment投资专家主管April LaRusse指出。她一针见血地表示：“作为财政部的掌舵人，贝森特的核心工具就是发债。如果对当前的收益率水平不满意，最直接的手段就是调整发债结构。”
当然，本周政策若要迎来重大变动，一个具有影响力的阻力背景是美国长债收益率自10月初触及二十多年高位后已有所回落。但即便如此，周一30年期美债收益率仍徘徊在5.25%上方，与8月中旬贝森特出台扩容回购计划时的水平相差无几。
另一个关键考量在于：过度依赖期限在一年以内的短期国库券来弥补不断扩大的融资缺口，迟早会触碰投资者承接能力的极限。由于短期国库券期限极短、需要高频滚动续作，美国目前每周的拍卖规模动辄突破5000亿美元，这使财政部极易暴露在突发的市场波动风险之中。仅在上周，官方拍卖规模就创下了8390亿美元的历史新高。
“相比于立刻付诸行动，财政部更可能先在指引层面作出调整，”瑞银集团美国利率策略主管Phoebe White表示。但她同时补充道，财政部近期的“非常规”操作，确实“放大了其后续行动继续打破历史先例的几率”。
此外，周三的再融资声明还可能更新美国财政部针对国债回购的操作指引。此前，官方已将10年期至30年期区间的常规单次回购操作规模提高两倍至60亿美元。多数投资者预计财政部后续将维持这一回购力度，同时保留灵活调整的权限。
高盛由William Marshall率领的策略团队在研报中写道周复盘，“若能明确将回购正式纳为调控存量债务期限结构的常备工具”，将显著提振政策对市场的边际效应。他们分析称，背后的核心逻辑在于，“这将为财政部后续在公开市场操作中降低对价格波动的敏感度扫清障碍”。
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